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盛达矿业:蓄势待发的贵金属公司

发布时间:2018-11-28    研究机构:招商证券

公司主营业务为有色金属矿采选。目前在产矿山为克什克腾旗拜仁达坝银多金属矿,以及大地、十地银铅锌矿。在产主要品种为银、锌、铅,其中白银占比40-50%之间。通过黄金白银向贵金属公司靠近。

依托集团注入优质矿山,实现快速成长。2011 年有色景气高点盛达矿业重大资产重组成功。此后尽管有色景气度持续下降,公司始终坚持主业,稳健经营。在金属价格处于中低位置(银价处于历史低位,铅锌价格处于历史中位区间),2016 收购光大矿业和赤峰金都,2018 年拟收购金山矿业。以上资源集中在我国内蒙地区,银铅锌资源丰富,品位高,开发成本低。毛利可达80%,为行业最高。净利率达到50%以上。公司成为“小而美”矿山的集合体。

资源步入产能释放周期。公司2015 年启动收购赤峰金都和光大矿业100%股权,2016 年7 月完成收购,2017 年正式进入产出期,两者的原矿产能各30万吨,合计60 万吨。当前拟收购的金山矿业,目前产能48 万吨,未来两年或扩产至90 万吨。公司2017 年白银产量约130 吨,预计2018 年白银产量大约148 吨,2020 年或达到332 吨(包括金山达产),增长155%。

联手华勘,开启海外布局。我国资源需求巨大,但有色资源匮乏。需求巨大决定我国必然会产生世界级的资源巨头,而资源匮乏决定了我国巨头的成长之路必然是海外的扩张之路。我国海外资源并购经过多年的“交学费”后,已经形成成熟的并购体现,2013 年之后步入收获期,海外拓展成功的有色公司股票2014 年至今超额收益颇丰。华勘公司具备丰富的海外资源和开发经验,盛达联手华勘开启海外贵金属并购之旅,可加快公司海外扩张进程,且规避诸多风险。

公司估值有望提升。对标银铅锌公司,按照有效资源估值法,保守估计盛达矿业的估值可达72 亿元;若按照市盈率方法测算,盛达估值有望达到90 亿元。公司估值介于72-90 亿元之间(平均值81 亿元)。不同于银泰资源有金矿,盛屯矿业有钴矿,盛达矿业多被市场定义为铅锌公司,估值水平受到抑制。预计随着公司贵金属收入占比提升(扩产和外延),估值水平有望提升。

根据价格较为保守的假设,且未来两年价格保持平稳不变,随着公司产能释放(不包括正在收购的金山矿业)预计公司2018-2019 年实现归母净利润分别3.57、4.26和4.98 亿元,同比增长26%、19%和17%;对应eps 分别为0.52、0.62 和0.72元,对应市盈率15、13 和11 倍。首次覆盖,给予“强烈推荐”评级。

风险提示:金属价格下跌,矿业权无法如期办理,矿山开采开发风险,并购失败风险等。

申请时请注明股票名称